内幕人短线交易归入制度研究(一)

作者:韩晶 发布时间:2006-10-19 22:58:45         上一篇 下一篇

中文摘要

 

短线交易是指上市公司的董事、监事、高级管理人员及持有法定比例股份以上的大股东,在法定期间内,对公司上市股票买进后再行卖出或卖出后再行买进的行为。世界各国证券立法都规定对于短线交易而获得的利益应收回归公司所有。现行《中华人民共和国证券法》(以下简称《证券法》)在第47条中也确立了这项制度。该制度的确立对于防止内部人可能凭借其特殊地位利用内部信息来买卖股票而从中获利虽有积极作用,但在实施过程中涉及的法律问题也较多。本文试以内幕人短线交易收益归入制度(以下简称“短线交易归入制度”)为研究对象,采用文字说理、图表列举等方式对其中涉及的法律问题进行阐述。

本文分为三章。

第一章对内幕人短线交易收益归入制度的基本理论进行介绍。本章从短线交易归入制度的起源谈起,介绍了美国1934年《证券交易法》规定短线交易归入制度的背景,并短线交易的基本概念进行阐释,其中包括短线交易于内幕交易的关系、短线交易归入权与公司法上归入权之关系。介绍了短线交易归入权的性质,其中包括短线交易归入权之性质选择和短线交易归入权行使期间的确定问题,并得出应将短线交易归入权认定为形成权的结论。同时还介绍了短线交易归入权的原理和短线交易归入制度的前提,即持股报告制度等相关内容。

第二章是对短线交易归入权之构成的介绍,本章是架构短线交易归入制度的重要组成部分。第一节介绍了短线交易归入权的主体,包括权利主体和责任主体两部分,本节从我国公司法人治理结构应进行完善的角度出发,试图在短线交易归入权的行使中体现法人治理结构的平衡,并对现行《公司法》和《证券法》中的相关内容进行评述;第二节介绍了短线交易归入权的客体,包括客体之种类、客体的非同质性两部分,既然现行《证券法》已经明确了金融衍生工具的法律地位,我们在设置短线交易归入制度时就应该扩充其内容,增加短线交易权客体的种类,并认可其客体在权利行使中的非同质性;第三节介绍了短线交易归入权的行使,包括买入与卖出的认定,法定期间的计算两部分,这是现行《证券法》虽经完善仍未完全解决的问题,笔者在此提出立法建议。

第三节介绍了短线交易归入制度设计中的若干问题,主要是比较细节而现行立法又予以忽视的问题。第一节列举了国际上现存的几种归入利益计算方法,并针对我国立法之情况作出选择;第二节介绍了短线交易归入制度中的豁免制度,主要介绍了在该方面较为突出的美国短线交易归入之豁免制度,并针对我国现实情况对我国的短线交易归入之豁免制度进行设计;第三节介绍了短线交易归入权的行使和程序,其中包括短线交易归入权的行使条件、短线交易归入权的行使程序两部分;第四节介绍了短线交易归入权与损害赔偿请求权的关系,主要解决二权利发生竞合时,立法应如何作出选择的问题。

 

 

关键词:短线交易    内幕交易    归入利益    豁免

        短线交易归入权    公司法上归入权

 

 

 

 Abstract

 

The short-swing trading means that the directors , the supervisors ,the senior executives and the big shareholders holding the shares above the legal percentage of the public company , sell the listed stocks after selling them in the prescribed time , the securities legislation in the short-swing trading should be acquired benefits through the short-swing trading should be owned by the company . Law of Securities of the People’s republic of China in operation also establishes this system in the 47th article . The establishment of it can prevent the insiders from buying or selling the stocks and the insider information . However , there are many problems in the process of implementation . This essay tries to take the insider income-classifying system in the short-swing trading as the investigatory object , elaborating the legal problems referred to by the way of characters-arguing and chart-enumerating.

The essay has three chapters.

The first chapter introduces the basic theory or the insider income-classifying system in the short-swing trading . This chapter talks about the origin of the system , introduces the background of the Securities Exchange Act of 1934 in USA regulating the income-classifying system and explains the meaning of the short-swing trading . It includes the relationship between the short-swing trading and the insider trading , and the relationship between the right to classify in the short-swing trading and the returning right in Company Law . This chapter introduces the nature of the right , discusses the nature choice on the right to classify and the enforcement period of the right . In the end , the conclusion is that the right to classify in the short-swing trading is the right of formation . At the same time , this chapter also introduces the principles and the premises of the system , that is the institution of holding shares report.

The second chapter introduces the composition of the right . This chapter is the key part in constituting the right to classify . The first section introduces the subject of right , including the holder of civil right and the holder of the responsibility . This section holds the view that the company’s corporate governance in China must be improved . It tries to reflect the balance of the corporate governance in the process of execution of company and the law of securities in operation . The second section introduces the object of right , including its kinds and its non-homogeneous nature . Now that the law of securities in operation has fixed the legal status of the financial derivative instruments , we should expand its extent when we set up the income-classifying system and increase the kinds of the object of right and accept its non-homogeneous nature in the process of execution of rights . The third section introduces the right’s exercise , including the selling and buyings’ determination and the calculation of the prescribed time . There are the problems which the law of securities in operation hasn’t solved. The writer , therefore , puts forward the legislation suggestions.

The third chapter introduces the several problems in the system’s design , chiefly the problems that are tiny but essay of neglect by the legislation . The first section enumerates several calculation ways of classified benefits in the world and makes a choice in the light of China’s legislative situation . The second section introduces the exemption system , chiefly the exemption system in America , and design this system in China’s legislation in accordance with our country’s reality . The third section introduces the performance and the procedures of the right to classify in the short-swing trading , including the performing conditions and the performing procedures . The last section introduces the relationship between right to classify and the right of action for the recovery of damages . It chiefly solves the choosing problem when they are in coincidence.

 

Key words : short-swing trading    insider trading   

classified benefits     exemption   

the right to classify in the short-swing trading     

the returning right in corporation law   

the institutions of holding shares report

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

目    录

 

中文摘要

英文摘要

引言…………………………………………………………………………………1

第一章       内幕人短线交易收益归入制度概述……………………………………4

第一节       短线交易归入制度之起源…………………………………………4

第二节       短线交易概念之理解………………………………………………5

一、短线交易与内幕交易的关系………………………………………5

二、短线交易归入权与公司法上归入权之关系………………………7

第三节       短线交易归入权之性质……………………………………………10

一、短线交易归入权性质之选择——请求权亦或形成权?…………10

二、短线交易归入权行使期间的确定…………………………………12

第四节       短线交易归入权之原理……………………………………………13

第五节       短线交易归入制度之前提——持股报告制度……………………16

第二章       短线交易归入权之构成…………………………………………………20

第一节       短线交易归入权之主体……………………………………………20

一、短线交易归入权之权利主体………………………………………20

二、短线交易归入权之责任主体………………………………………24

第二节       短线交易归入权之客体……………………………………………28

一、短线交易归入权客体之种类………………………………………28

二、短线交易归入权客体之非同质性…………………………………29

第三节       短线交易归入权之行使……………………………………………31

一、买入与卖出的认定…………………………………………………31

二、法定期间的计算……………………………………………………32

第三章       短线交易归入制度设计中的若干问题…………………………………33

第一节       归入利益计算………………………………………………………33

第二节       短线交易归入制度之豁免…………………………………………35

一、美国短线交易归入之豁免制度……………………………………35

二、我国短线交易归入制度之豁免……………………………………37

第三节       短线交易归入权的行使和程序……………………………………37

一、短线交易归入权的行使条件………………………………………37

二、短线交易归入权的行使程序………………………………………39

第四节       短线交易归入权与损害赔偿请求权………………………………39

结语…………………………………………………………………………………42

参考文献……………………………………………………………………………44

 

引    言

 

内幕交易,在美国、英国称为内部人交易[1],在台湾称为内线交易,其是指内幕人或其他非法获取内幕信息的人员,以获取利益或减少损失为目的,自己或建议他人、或泄漏内幕信息使他人利用该信息进行证券发行、交易的活动。[2]自从1814年英国发生利用拿破仑打败滑铁卢的内幕信息炒股获利的内幕交易案件以后,此类证券欺诈案件就成为世界各国的证券市场痼疾,各国证券监管当局一直寻求着诊疗的方法,此后不断致力于研究内幕交易的法律规制,并创制了内幕交易法律制度,而本文所要研究的内幕人短线交易收益归入权制度就是这一重要法律制度中的一个主要组成部分。

关于内幕人的概念问题,在现行证券法出台之前,学界一直存在着争论.现行证券法第74条以列举的方式将以下七种人规定为证券交易内幕信息知情人:①发行人的董事、监事、高级管理人员;②持有公司百分之五以上股份的股东及其董事、监事、高级管理人员,公司的实际控制人及其董事、监事、高级管理人员;③发行人控股的公司及其董事、监事、高级管理人员;④由于所任公司职务可以获取公司有关内幕信息的人员;⑤证券监督管理机构工作人员以及由于法定职责对证券的发行、交易进行管理的其他人员;⑥保荐人、承销的证券公司、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构的有关人员;⑦国务院证券监督管理机构规定的其他人。证券法如此之规定有利于明确内幕人的范围,为学界的讨论和实务界工作的展开提供依据.

对内幕人短线交易进行规制的立法最早见于美国《1934年证券交易法》第16条b项,该条文大致规定为:为防止主要受益股东、董事或高级职员因其与发行人之密切关系,而获得消息且加以不正当之使用,如该主要受益股东、董事或高级职员于不满6个月的期间内买入后卖出或卖出后买入其股份,其因此获得之利益应归于该发行人,并由该发行人向其请求之。[3]在美国的影响下,日本和我国台湾地区的证券交易法也就内幕人短线交易归入权制度作了规定。日本《证券交易法》第164条规定,上市公司、店头登记公司的高级职员、主要股东,即使是通过正当手续买卖本公司股票等,如果在6个月以内,进行反方向买卖而取得利润时,根据公司的请求,必须将该利润返回公司。[4]我国台湾地区“证券交易法”关于内幕人短线交易归入权制度的规定是第157条,其具体规定与美国和日本的大同小异。

我国的证券市场发展起步较晚,证券立法受到美国、日本和我国台湾地区立法的影响较大,对于内幕人短线交易的规制.

较早见于《股票发行与交易管理暂行条例》第38条的规定:”股份有限公司的董事、监事高级管理人员和持有公司5%以上有表决权股份的法人股东,将其所持有的公司股票在买入后6个月内卖出或卖出后6个月内买入,由此获得的利润归公司所有。前款规定适用于持有公司5%以上有表决权股份的法人股东的董事、监事和高级管理人员。”

1998年《证券法》第42条的规定: “前条规定的股东(即,持有一个股份有限公司已发行的股份百分之五的股东——笔者注),将其所持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出,或者在卖出后六个月内又买入,由此所得收益归该公司所有,公司董事会应当收回该股东所得收益。但是,证券公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的,卖出该股票时不受六个月时间限制。

公司董事会不按照前款规定执行的,其他股东有权要求董事会执行。

公司董事会不按照第一款的规定执行,致使公司遭受损害的,负有责任的董事依法承担连带赔偿责任。”

我国于2005年新颁布的《证券法》第47条对此也有规定:” 上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东,将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出,或者在卖出后六个月内又买入,由此所得收益归该公司所有,公司董事会应当收回其所得收益。但是,证券公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的,卖出该股票不受六个月时间限制。
  公司董事会不按照前款规定执行的,股东有权要求董事会在三十日内执行。公司董事会未在上述期限内执行的,股东有权为了公司的利益以自己的名义直接向人民法院提起诉讼。
  公司董事会不按照第一款的规定执行的,负有责任的董事依法承担连带责任。”

通过以上我国相关法律法规对短线交易规定,我们可以看出在此方面明显借鉴了美国、日本和我国台湾地区的立法,因此,我们需要深入研究美国法等立法的价值和制度构成中的各个环节,同时考虑这些价值、制度与我国现有的价值、制度的衔接关系,具有十分重要的理论价值和现实意义。正如学者指出,“若个别法规定之基本概念,皆因循其所继受国家之法律理论,而不设法使之与整个体系相配合,融为一体,则法律秩序之崩溃,可计日而待。”[5]

故而,本文将以内幕人短线交易归入权制度为研究对象,通过比较法上的考察,分析该制度的有关内容,探讨我国相关立法存在的问题并提出相应的建议。

 


*武汉大学法学院2003级经济法硕士研究生

[1] 英国、美国称为内部人交易,但在表述上有所不同。美国、加拿大、澳大利亚等国家称“insider trading”,英国及我国的香港称“insider dealing”,但实质上指的是同一种市场行为。(参见吕富强:《信息披露的法律透视》,人民法院出版社2000年4月版,第83页脚注。)由于英文中“insider”指“内部人”,故称“内部人交易”。但由于此种证券欺诈行为的行为人并不限于董事、经理、雇员等公司内部人,外部人也可能过去内幕信息从事交易,所以,美国学者认为英文中的“内部人交易”的表述并不准确。

[2] 参见杨亮著:《内幕交易论》,北京大学出版社2001年版,第4页。

[3] 参见赖英照著:《证券交易法逐条释义》(第三册),台湾,作者自版,1986年版第438页。

[4] 参见卞耀主编、徐庆译:《日本证券法律》,法律出版社1999年版第151-153页。

[5] 参见王泽鉴著:《民法学说与判例研究》(第1册),中国政法大学出版社1998年版第130页。

 

 

  

 


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