为期三天半的中国工商银行A股网下申购和网上申购已经结束。工行此次A+H股同步在香港及上海两地上市，是全球有史以来集资规模最庞大的招股活动。
　　此次工行发行比中行与国航当初的发行进度明显加快，在经过短暂的询价阶段后，10月19日网上申购，预计10月27日就会上市流通。值得一提的是，工行此次发行A股引入了“绿鞋”机制。根据市场踊跃申购的情况，很可能以申购上限最后定价，并且极有可能启动绿鞋机制。

　　据招股文件信息，工商银行发行前总股本为2865.0913亿股，财政部和汇金公司分别持有43.28%，其余股份为高盛、安联、运通及社保基金分别持有。本次将公开发行H股353.91亿和A股130亿。不考虑超额配售，总股本将达到3278.22亿股；如果行使超额配售，总股本为3340.1885亿股。

　　此次工行A股将发行130亿股，全部执行后预计将达到149.5亿股，预计A股融资规模将达到400亿人民币左右，A股发行后总股本将超过2500亿股，假设A股发行价为3元，则预计总市值将达到7500亿人民币，而此前市值最大的中行A股市值则为6000亿人民币左右，工行将成为A股市场上市值最大的上市公司。

　　申购情况

　　据初步统计，A股网上网下共冻结资金超过7000亿元，高于此前中国银行创下的A股发行冻结6600亿元的纪录。

　　工行H股国际配售和香港公开发售也已截止。已出炉初步点票结果，国际配售部分认购金额接近3000亿美元，香港公开发售冻结资金约3000亿港元，超额认购至少在50倍以上。工行此次招股创下国际配售认购金额、公开发售冻结资金、公开发售认购人数等多项历史新高。

　　接近承销团人士昨晚向记者介绍，H股国际配售至截止日后，已获得超过2500亿美元认购。但这一数据还在继续攀升，因为虽然针对一般机构投资者的配售已经截止，但“一对一”与欧美大型基金的沟通仍在进行，这些大型机构的订单仍在陆续涌入，初步估计国际配售部分的订单近3000亿美元，认购倍数达到30倍以上，创下新股认购金额的历史“天量”。

　　香港公开发售方面，接近主承销商人士称，认购倍数至少在50倍以上，因公开认购全部是以上限价格冻结资金，总的冻结资金约3000亿港元，超过此前中国银行创下的2751亿港元历史纪录。

　　据了解，此次工行A股发行的网上认购尤其踊跃，中签率料在3％以下，按照发行条款，启动回拨机制的可能性很大。同时，极有可能启动绿鞋机制，即主承销商将行使发行人授予的不超过15%的超额配售选择权(绿鞋)。若绿鞋全额行使，A股发行总股数将从130亿股增加到149.5亿股。

　　启动回拨机制

　　工行原定H股95%为国际配售，约336.21亿股，5%为香港公开发售，约17.7亿股。同时设立回拨机制，若公开发售认购倍数达到15倍及50倍，公开发售获分配的比例将分别提高至7.5%及10%；若公开发售认购倍数达100倍，则获分配比例将提高至20%。

　　由于公开认购反应热烈，启动回拨机制已成定局。按照50倍以上认购，公开发售部分的比例将增至10％，即35.4亿股；而国际配售部分则减至90％，约318.6亿股。

　　发行定价

　　对这中踊跃申购的情况，业内人士并不感到意外。工行发行的市场环境暖于中行发行时期，对金融股的估值也更高，因此更受追捧。有基金经理称其管理的基金以上限或接近上限的价格申购，“这样申购的把握更大”。

　　工行H股定价此前确定的H股价格区间为2.56—3.07港元。接近主承销商的人士透露，鉴于市场需求强劲，主承销商拟以上限或接近上限价格定价，但有待发行人最后确定。3.07港元的上限价格相当于2006年预测市净率2.23倍。这一估值较目前在港上市的内地银行股平均估值有较大折价。

　　据了解，目前香港市场的工行H股暗盘价(场外报价)已升至3.35港元，较招股价区间上限升9.1％。一般而言，香港证券行在新股定价后才订出暗盘价向基金经理推销。有基金经理指出，目前暗盘价就已有接近10％的升幅，意味着下周的暗盘将更加活跃，加之港交所允许发行商在工行上市首日推出相关权证，暗盘价升幅或可达两成。

　　工行及其主承销商将在本周末正式确定是否进行超额配售及其数量，同时确定网上网下回拨的有关事宜；下周一公布发行价格。

　　与其它银行对比

　　工商银行是目前在A股上市的第二家国有商业银行，也是具备股份制改造条件的国有商业银行中最后一家上市的银行。在工行上市之后，上市银行板块的整体代表性大大增强，基本代表了80%的行业资产。工商银行的资产质量和财务实力，与已上市的国有商业银行总体相近，各有亮点。

　　工商银行的收入来源主要是利息收入，庞大的客户规模和网点，为其提升中间业务收入比重奠定了良好基础。

　　从工商银行与目前已经上市的主要商业银行的财务和业务指标对比情况可以看出，工商银行在资产质量上与其他上市国有商行相似，不良贷款率均在5%以下，资本充足率均在10%以上。

　　在财务实力上，工行的拨备覆盖率仅略高于交行，低于中行和建行以及其他股份制商业银行。从资产的盈利能力看，由于规模效应，国有商业银行的总资产收益率普遍大于股份制商业银行，工商银行的这一指标仅次于建行，高于其他国有商业银行。公开招股后，工商银行2006年的净资产收益率将有较大下降，预计2006年工行的净资产收益率将达到10.16%，略高于中国银行的9.69%。

　　工商银行预计2006年将实现净利润472亿元，同比增长26%，预计每股收益将达到0.1413元。定价将与其他国有商业银行相近工商银行的简要财务指标与其他国有商业银行各有长短，而在业务经营上也是各有亮点。

　　市场前瞻

　　在A股市场上，由于中行上市高开低走，市场对工行上市定位预测大为降低，但近期以招行为首的老的银行股走势强劲，有推高市场对工行上市定位预期的作用。预计，工行上市后市场会比中行更加理性，估计股价会一步到位，不会出现类似中行高开低走的状况。

　　工商银行作为最大的国有商业银行，必然分享行业整体的上升景气周期。而其在未来成分股指中的重要地位，也使其筹码的战略意义十分突出。工商银行的规模，与中国银行的国际化、建设银行的盈利能力各有千秋，因此我们认为，在投资者日益多样化和偏好多维化的环境下，工商银行的二级市场估值水平应与其他国有商业银行相似。目前，中行和建行的动态PB均在2.3倍左右，这可以作为工行上市后股价定位的参考标准。
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